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關乎14億人的養老金政策生變,你不得不知的“第三支柱”
近期,有關中國14億人的養老問題有了新的進展,被討論多年的“第三支柱”終于有了眉目。隨著中國老齡化加速,“老無所依”的問題被關注已久,未來我們都需要為自己的“養老事業”負責。
先是2022年4月21日,國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》。該文透露了諸多細節,比如,每年個人養老金繳納上限12000元,后續將出臺相應的稅收優惠政策,實行個人賬戶制,參加人可以自主選擇投資銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品。滿足領取條件后,可以按月、分次或者一次性領取個人養老金等。
而后在6月24日,證監會發布了《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定》,向社會公開征求意見。這也意味著公募基金將在個人養老金投資方面擔起重任。
據天相投顧基金評價中心的最新統計顯示,截至2022年3月31日,全市場共有來自41家管理人的82只養老目標基金滿足規模要求。同時,39家銷售機構或滿足參與業務要求。
問題來了,新政策是否意味著以后養老都要靠自己?究竟第三支柱(個人養老金賬戶)意味著什么?根據海外過去幾十年的經驗,我們應該投資什么樣的產品?各大中、外資資管機構的競爭格局又會因此發生何種改變?
“老有所養”要靠自己
某項調查顯示,我們的父輩祖輩更傾向于認為養老靠國家,但90后、00后人群則更認為,養老需要靠自己。
當前我國已建立起三支柱養老金體系。養老金第一支柱(公共養老金),包括基本養老保險和社會保障基金,采取社會統籌與個人賬戶相結合的模式;養老金第二支柱(職業養老金)包括企業年金和職業年金,企業年金發展滯后,中國養老金融50人論壇學術委員會主席金維剛此前表示,目前全國只有十萬家企業建立企業年金,93%以上的企業沒有企業年金;而在養老金第三支柱(個人養老金)發展也非常有限,在《意見》下發前,僅有稅延型養老保險被納入稅優范圍。
目前中國的養老金制度建立尚不成熟,但放眼海外,即使是養老金市場發展最為成熟的美國市場,曾經也走過不少彎路,中國可以吸取更多經驗,并在頂層制度設計方面下功夫。
上投摩根資產配置及退休金管理首席投資官恩學海此前對筆者表示,美國除了基本養老金以外,在第二支柱401K(企業退休金計劃)和第三支柱IRA(個人退休金計劃)方面都有成熟的發展?!岸袊鴩鴥饶壳暗诙е偷谌е陌l展剛剛起步,相比國外還有很大的空間,現在開始公募基金就要挑起擔子,做好基礎工作,包括人才儲備、投資能力建設等,這其中,多資產策略和資產配置能力是關鍵?!彼Q。
恩學海曾任職于美國富達投資集團,領導設計富達401K養老金投資計劃產品及策略,管理全球多元資產、美國股票型FOF等基金,其過往管理規模超1500億元。
近年來,中國建設多層次養老保障體系的步伐加速,第三支柱個人養老金產品從無到有。不過,第三支柱固然重要,第二支柱的問題也需要關注。
恩學海提及,美國的養老體系是做得最成熟的體系之一,這主要靠法律和稅收的支持。美國養老體系采用“三支柱”模式,第一支柱是聯邦社?;穑∣ASDI),即由美國聯邦政府發起的強制養老金計劃;第二支柱為企業和個人共同承擔的職業養老金,401K是第二支柱中最具代表性的計劃;第三支柱則是個人投資的養老賬戶IRA,可以對應此次國內個人養老金制度中提及的養老賬戶。比起個人投資賬戶,美國養老金投資規模的真正擴張,主要得益于第二支柱的401k計劃,目前這部分在中國仍然缺失。
數據顯示,1984~2012年,401k計劃的資產規模從917億美元增加到3.5萬億美元。平均每個美國企業雇員持有的401k計劃養老金資產規模翻了5倍多,也使得美國第二支柱在養老金體系中的比重從不到20%上升到了53%,有效減輕了公共養老負擔。
在美國,綜合收入稅率約為35%。在401k計劃下,員工存入計劃的賬戶的錢享受稅收遞延,同時單位補貼25%~50%,也就是說員工存進去1美元,單位也要存至少0.25美元。
可見,401K最大的優勢是,這筆放入養老金的收入能夠享受稅收遞延,只有退休拿出來的時候才需支付稅收。更重要的是,在這個過程中所有的資本利得和分紅,都不需要交稅。這是巨大的稅收優勢,也推動了401K的高速增長。
這其實也就是繳費確定型計劃(Defined Contribution,DC plan)。但早在1980年前,美國居民嚴重依靠養老金收益確定型計劃(Defined Benefit,DB plan)作為單一的養老金來源,即企業給員工出錢并進行投資管理,員工養老由企業來負責,能在退休后獲得固定金額的養老資金。
DB養老制度的好壞,本質上取決于人口結構,如果企業中年輕人比老人多,企業效益好,那么DB計劃還可以養得起退休員工。但越來越多企業面臨著這樣的困局:逐漸增加的退休年老員工持續加大企業的支出成本,而年輕員工可能還沒到退休年齡,單位就破產倒閉了。
美國歷史上就出現了很多這樣的事件:企業破產倒閉——養老金計劃終止——員工失業并失去養老報酬。于是,眾多企業都推出了不可持續的DB計劃,這也使得養老金的長期債務責任需由政府及企業慢慢轉移到個人,個人繳款為主的DC計劃及IRA成為主流。
“中國現在也開始往這個方向發展,但還處于一個非常早期的階段。中國積累了多年的經驗,且歐美國家也提供了諸多經驗教訓,因此也可以少走一些彎路。關鍵在于,這套體系的設計,需要一系列法律和稅收政策的支持,實際上要依靠規則來引導人們的行為?!倍鲗W海稱。
公募基金迎發展機遇期
在多層次養老體系的構建過程中,公募基金也將迎來發展機遇期。中國的公募基金經歷了幾十年的能力建設,目前在投資管理能力、風控體系方面都日趨成熟,養老金投資也是機構擴大規模并踐行社會責任的途徑。不僅中資機構看到了機會,連在養老金投資方面積累了幾十年經驗的外資機構也對中國養老市場躍躍欲試。
目前,在中國參與養老試點的產品眾多,除了標準化和規范化的公募基金,還包括理財產品、保險產品等。但根據國際實踐經驗,公募基金產品仍是主力軍。
有業內人士對筆者表示,一般說到養老產品,大家會聯想到一些養老保險產品。但在美國,養老保險產品所占的份額非常少。保險產品實際上是提供了某種程度的風險共享和安全保障,這背后當然一定是有代價的,它的直接和間接的費用通常是比較高的,這也就意味著產品的長期收益通常是比較低的。但絕大多數養老投資者都有非常長的投資期限,要求資產穩健增值,因而保險產品預期收益水平或與多數養老金投資者的投資目標不太一致。
從國外的經驗來看,公募基金行業的長期回報和波動控制比較合理,是很多投資者在做退休規劃時非常好的配置選擇。養老目標基金就是指以追求養老資產的長期穩健增值為目的而設計的產品。
公募基金的優勢之一在于投研和資產配置能力。養老基金投資在中國是全新的領域,并非一般的投研人能勝任,養老產品的投資實際上比選股票和債券還難。除了需要在大類資產配置以及投資上的專業能力,還要具有穩定創造收益的能力。
可以說,養老是一個系統化的工程,代表基金公司全面的實力。投資人在選擇時應該綜合考慮基金公司的長期業績、投資實力、資產配置能力、主動權益管理的水平、風控能力,以及是否能夠長期提供較好的投后服務等。
“因為養老基金是投資人拿出辛苦賺來的錢為自己的退休買一個‘保障’,基金經理人既不能過分激進,也不能過于保守。一切以投資人的利益為先,這也是養老目標基金的重要基礎?!倍鲗W海稱。
頂層設計和投資者教育最重要
除了基金公司的整體實力,什么樣的產品適合進入第三支柱的范圍十分關鍵,設計頂層框架最為關鍵,這比提供豐富的產品池重要得多,甚至產品的豐富程度并不那么重要。
例如,美國市場絕大多數401K的投資計劃通常對產品有嚴格限制,平均只會有二三十個選項,包括權益基金、債券基金、養老基金,其中養老基金主要是目標日期基金、目標風險基金這類FOF產品,也會有流動性管理產品,比如貨幣基金、現金等。雇主承擔了為雇員提供合理投資選擇的法律義務,何種產品得以入池是雇主及其所雇傭的第三方評估機構合作來達成的決定。相比之下,第三支柱下可選擇的投資產品范圍就更廣。
富達投資國際資產配置(GAA)集團的高級研究顧問鄭任遠曾寫道,中國可以從美國的經驗中學到的是,第三支柱體系的基礎并不取決于所提供的基金產品。相反,關鍵是從一開始就把法律和制度結構搞清楚(而不是等幾十年才改變立法),并且要默認人類投資行為不可避免地存在不合理性,這意味著從一開始就把最好的解決方案作為退休儲蓄計劃的默認選項,并通過將參與目標日期基金(TDF,Target Date Fund)等“自動投資”策略作為默認選項來補償這種不合理性。鄭任遠早在1994年就加入了富達,并致力于開發下一代的401K產品,以及IRA中的革命性投資產品——TDF。
之所以TDF在美國的地位如此重要,也有其特殊原因。早年參與401k的美國人比例仍只有四成到六成。原因非常簡單——投資者的“惰性”和“選擇困難癥”。面對加入401k計劃要填的無數表格,面對計劃中提供的幾百只可以選的基金,員工無所適從。就算表也填好了,開始進行投資了,還有一個問題需要面對,投資的一籃子組合也要動態地調整以避免風險??墒侨绻{整投資選項,又要填無數的表格。
當年,這種情況直接導致的后果就是,美國人的退休投資嚴重不足,投資者個人資產配置失衡,大幅降低了長期投資的回報,這與退休的長期、持續投資的概念背道而馳?;谶@些問題,TDF的誕生正是美國的共同基金為養老金市場開發的“一站式解決方案”。
TDF通常會在產品名稱中設立一個“目標日期”(通常代表預計的退休年份),并根據投資者的風險偏好和風險承受能力開發下滑曲線。隨著所設定目標日期的臨近,逐步降低權益類資產的配置比例,增加非權益類資產的配置比例。同時,TDF本身也是一種多資產策略。
對國內納入個人養老金的公募產品類型,業內人士也提了幾點建議。為確保個人養老金賬戶制度平穩起步,同時保障現有養老目標基金投資者的利益,建議已有的養老目標基金類型(包括養老目標風險基金和養老目標日期基金)全部納入個人養老金賬戶投資范圍,并在管理人層面維持現有準入標準;同時,建議納入貨幣市場基金,以滿足投資者的流動性管理需求;初期暫不建議納入其他類型的公募基金,這是考慮到我國投資者的風險識別和承受能力仍有限,初期納入個人養老金賬戶的投資產品宜少不宜多,宜簡不宜繁;同時,需要維持對養老目標基金現行的一年、三年、五年持有期要求,并建議允許養老目標基金出于多元資產配置目的適度參與股指期貨、國債期貨等金融衍生品的投資。
系統化、專業化的投資者教育同樣重要。根據Wind數據顯示,截至2022年一季度末,養老目標基金全市場目前共有165只,規模達1047億元,覆蓋投資者超300萬戶。但無論是管理規模還是用戶數量,在公募基金行業內占比都較小,廣大投資者對于養老目標基金的認知程度較為有限。
值得一提的是,目前如富達國際、貝萊德等機構都看到了中國養老市場的巨大機遇,前者正在申請公募基金牌照,而后者設立在上海的公募基金已經在去年開業。要在中國參與競爭,外資面臨的挑戰不小,例如他們還不得不應對地緣政治緊張局勢,以及一系列經營困難和高昂的合規成本,當然還有疫情導致的管控措施。但近期英國《金融時報》的報道提及,外國投資者正押注于一件事,即外界普遍預測的將發生在中國的深度結構性轉變,將比上述挑戰更持久,這些改變早年也徹底改變了其他國家。這也是外資的機遇所在。
貝萊德參與撰寫的研究報告里有一章談的是“國際經驗”,分析了澳大利亞、加拿大、智利、日本、英國和美國的退休制度。報告指出,美國國會在1974年通過了支持第三支柱養老金的法律?!叭杂幸粋€國家(中國)還沒有依靠其資本市場體系來創造財富。在我們看來,那是必經之路?!保╕ou still have a country that does not lean into its capital market systems to create wealth. For us, all roads lead to that.)
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